Deuda en pesos: con el regreso de las Lecap y los Boncap, Luis Caputo enfrenta nuevo test del mercado

El Ministerio de Economía llevará a cabo este miércoles la última licitación de deuda en pesos correspondiente a noviembre. Después de una serie de subastas sin resultados, se despejó la principal duda que rondaba en el mercado: las Lecap y Boncap, títulos a tasa fija, regresarán a la oferta. Estos instrumentos habían sido excluidos en licitaciones anteriores como parte de la estrategia para ajustar las expectativas de los rendimientos hacia la baja.

La operación tendrá lugar entre las 10 y las 15 horas de este miércoles, y la liquidación de los valores será el viernes. La Secretaría de Finanzas, liderada por Pablo Quirno, deberá hacer frente a vencimientos que superan los $5,2 billones, una cifra mayor a la de las últimas licitaciones.

A pesar de que en los días previos había incertidumbre sobre qué instrumentos se ofrecerían, algunos analistas sugirieron que el Gobierno podría optar por mantener su enfoque de colocar solo bonos ajustados por inflación (Boncer). Sin embargo, otros apostaban a que, tras la reciente reducción de las tasas, se retomarían los títulos a tasa fija. Finalmente, la licitación confirmó que los bonos a tasa fija volverían a estar presentes.

En detalle, el Ministerio de Finanzas ofrecerá cinco instrumentos en esta licitación: tres de ellos serán bonos a tasa fija capitalizable. Se reabrirá la emisión de la Lecap con vencimiento en mayo de 2025, se ofrecerá nuevamente un Boncap con vencimiento en octubre de 2025, y se emitirá un nuevo Boncap que vencerá en febrero de 2026. Además, se pondrán a disposición dos Boncer, bonos indexados a la inflación con cupón 0%, con vencimiento en marzo y octubre de 2026.

Entre los factores que favorecieron el regreso de los títulos a tasa fija, los analistas mencionaron el aumento en la liquidez bancaria, especialmente el incremento en el stock de Letras Fiscales de Liquidez (LEFI) que pasó de $9,5 billones a $15,5 billones entre principios y finales de noviembre. Esto ha generado expectativas de que los bancos no necesiten renovar deuda para hacerse de pesos, lo que podría facilitar que la renovación de los vencimientos se acerque al 100%, un porcentaje más alto que en las subastas anteriores.

El equipo de Portfolio Personal Inversiones (PPI) también consideró que diversos factores apuntaban a que el Tesoro podría volver a ofrecer instrumentos a tasa fija en esta licitación. Entre ellos, destacaron la mayor exigencia de los vencimientos y el contexto de alta liquidez bancaria. Además, señalaron que las tasas efectivas mensuales de Lecap y Boncap se situaban entre el 2,5% y el 3%, lo que también facilitaba la decisión del Tesoro.

Este miércoles marcará la penúltima licitación de deuda en pesos de 2024. El Gobierno tiene prevista una última subasta para diciembre, aunque la cifra a licitar será de aproximadamente $6,5 billones. Para el inicio de 2025, los vencimientos se dispararán, con $16,1 billones en enero y $10 billones en febrero, lo que podría generar un primer trimestre muy exigente en términos de financiamiento.